5月12日，海通策略研报觉得，①近期港股阐明出色，外资显然回流及国内计谋催化或是主要原因。②现时港股飞腾或主要由来回型资金驱动，长线树立资金回流或有赖于宏微不雅基本面进一步企稳。③二季度A股或处蓄势阶段，短期白马融会调动经，中期干线关切中国上风制造和硬科技等。
研报全文【海通策略】港股大涨对A股的启示（吴信坤、王正鹤、陈菲）
中枢论断：①近期港股阐明出色，外资显然回流及国内计谋催化或是主要原因。②现时港股飞腾或主要由来回型资金驱动，长线树立资金回流或有赖于宏微不雅基本面进一步企稳。③二季度A股或处蓄势阶段，短期白马融会调动经，中期干线关切中国上风制造和硬科技等。
港股大涨对A股的启示
4/22以来，港股阐明荒谬亮眼，也出现贯穿10个来回日收涨，受到阛阓高度关切。港股为何出现大涨，背后的驱动成分是什么？此外，由于沪港通、深港通的存在，港股和A股历来存在一定的联动性，本次港股飞腾对A股又有何启示？本文就此伸开分析。
4/22以来港股显然飞腾，近三周涨幅在天下股市中排行前线。五一假期前后，港股迎来反弹，4/22-5/6时辰恒生指数贯穿10个来回日收涨。主要股指中，恒生科技领涨，4/22-5/10时辰累计涨20.9%，涨幅显然优于海表里同类指数，如4/22-5/10时辰创业板指涨7.0%，沪深30涨3.5%，4/22-5/9时辰纳斯达克涨7.0%；此外，遏抑24/05/10，恒生指数和恒生国企分袂涨16.9%、16.9%，涨幅相较其他国外进攻股指也较为显赫。
外资显然回流以及国内计谋催化是近期港股大涨的主要原因。前文咱们指出本轮港股涨幅显然，飞腾速率较快，背后原因几何？概述来看，咱们觉得，近期港股阐明亮眼的背后是外围波动下外资缓缓回流港股，主要由三个中枢逻辑驱动：
①好意思联储降息预期从头升温导致好意思债利率回落，部分资金有再树立需求。好意思联储5月FOMC会议决定放缓QT，同期鲍威尔示意好意思联储的下一步行径不成能是加息，除非有笔据标明现时货币计谋不足以让通胀降至目的水平。议息会议后经济、做事数据接续公布，双双不足预期：经济方面，4月好意思国ISM制造业PMI回落至49.2、低于阛阓预期的50；做事方面，非农做事有所回落，4月好意思国新增非农做事17.5万东说念主，为2023年10月以来低点，此外休闲率再度抬升。在好意思国景气走弱、好意思联储表态偏鸽的配景下，好意思联储降息预期从头升温，根据Fed Watch数据，遏抑24/05/10，阛阓预期好意思联储或者率降息时点为9月，年内预期降息次数上升至2次。同期好意思债利率随之回落，遏抑24/05/09，十年期国债利率回落至4.5%，好意思债利率下行或导致部分资金调理天下金钱树立。
②日元加速贬值重复日股回调，前期流入日股的外资或正缓缓退出。本年事首至3月底日股快速飞腾，日经225于3/22创下41087点的历史新高，日股估值随之攀缘，3/22日经225市盈率分位数升至05年以来83%。但3月底以来，由于地缘扰动频发，避险需求攀升，重复好意思联储降息一再延后，好意思元再度走强，这导致日元、韩元等非好意思货币汇率承压，其中日元贬值最显赫，5/9好意思元兑日元收155.5，创1990年以来新低。受此影响，日股显然回调，遏抑24/05/10，日经225自3/22高点累计下降6.3%。同期前期流入日股的外资正缓缓流出，3/25、4/15两周日股外资净流出界限分袂为1832亿日元、5618亿日元，刷新本年最大流出记载。跟着日元贬值、日股运转下降，出于赚钱了结和减少汇兑失掉的需求，原有树立日元金钱的资金需要在天下范围内进行再树立。
③国内成本阛阓操办计谋支执或也助推了港股的飞腾。4月19日，中国证监会发布《5项成本阛阓对港谐和门径》，包括放宽沪深港通下股票ETF搭伙历产物范围、将房地产投资相信基金(REITs)纳入沪深港通等5项内容。咱们觉得，本次港股互联互通“谐和新规”五项门径旨在改善港股阛阓流动性不足、内地投资者投资范围受限问题，将在中永远利好港股的资金面。无罕见偶，4月12日，国务院印发新“国九条”《对于加强监管防卫风险鼓动成本阛阓高质料发展的多少概念》，旨在建立健全监管轨制、陶冶引入永远资金、促进金融服求实体，为成本阛阓考订指明了想法和旅途。概述来看，近期A股与港股呼应发力成本阛阓计谋，炫耀出监管层对于成本阛阓建设的意思意思，或也支执了本轮港股飞腾。
在外部环境波动、国内计谋面进展积极的配景下，部分外资聘请从头调理天下金钱树立，此前跌幅大、估值低的中国金钱相对树立价值缓缓突显，尤其是港股阛阓。具体来看：跌幅角度，追思22-23年天下主要股指的涨跌幅阐明，在线配资平台不错发现我国股市跌幅较显赫，举例创业板指（-43.6%）、恒生科技（-33.6%）、沪深300（-30.5%），显然跑输日经225（16.2%）、纳斯达克（-4.0%）。估值角度，对比国外现时A股及港股PE估值及分位数水平也较低，遏抑24/05/09，恒生指数PE为9.5倍（处于05年以来的27%分位）、沪深300为12.2倍（37%），估值水平低于标普500的26.2倍（92%）、日经225的21.8倍（62%）。
港股显赫飞腾背后主若是来回型资金回流，与近期A股资金动向雷同。上文指出在国外波动环境下，部分资金寻求调理天下金钱树立。谈判到这种波动是短期内发生的，因此本轮有再树立需求的资金或多为来回型资金，驱动港股飞腾的亦然来回型资金。这极少不错从近期A股资金动向中获取印证，港股与A股历来存在一定的联动性，而4月底以来北上资金加速流入A股，其中机动型外资是资金主要开始。从2024年最新的资金动向来看，4月底以来外资再次显然加仓A股，近三周4/26、5/3、5/10北上资金分袂净流入258亿元、23亿元和111亿元。进一步拆分流入A股的北上资金类别，这三周中机动型外资是流入A股资金的主力，4/26一周孝顺了当周90%以上的净流入界限，5/3与5/10两周更是在融会型外资流出的配景下络续流入。
长线树立型资金回流港股和A股有赖于宏微不雅基本面进一步企稳。现时外资回流港股和A股主要出于来回性成分谈判，若要偏长线、树立型的融会型资金进一步回流，则需要宏微不雅基本面加速企稳回升。港股的基本面与A股一样均取决于中国经济，近期宏不雅基本面的积极踪影已在缓缓累积：一是24Q1 GDP超预期确立，2024年一季度GDP推行增速为5.3%，高于Wind一致预期的4.9%；二是计谋加速开释暖意，4月中央政事局会议定调积极，强调“要靠前发力灵验落实如故笃定的宏不雅计谋”，涉房表述提议“统筹接头消化存量房产和优化增量住房的计谋门径”；三是4月出口阐明出色，4月出口同比增速为1.5%，显然好于3月的-7.5%，在客岁同期高基数基础上实现转正。若将来基本面积极成分已毕到微不雅层面，或有助于支执融会型资金进一步回流港股与A股。
二季度阛阓或轰动蓄势，关切白马的中期契机。2/5阛阓行情趣质是底部第一波反弹，对于本轮行情的飞腾时空，咱们觉得不错模仿历史底部第一波反弹。追思昔时四次大盘筑底的第一波反弹行情，行情通常执续2-3个月摆布、指数涨幅25%-30%摆布。本轮行情当今执续约3个月，上证综指自低点最大涨幅为20%，沪深300为18%，万得全A为25%。跟着本轮行情飞腾，现时阛阓已渐渐积聚了一定的赚钱盘压力，将来短期阛阓飞腾节拍或有放缓。往后看，历次熊市见底后第一波飞腾行情走完，阛阓通常会赚钱回吐，背后原因是基本面还不够塌实。历次回吐经由中上证指数平均下降49天（剔除2019年），上证指数、沪深300、万得全A、创业板指平均回撤14%摆布、回吐前期飞腾行情0.5-0.7摆布的涨幅。当今计谋环境举座较优，后续需密切追踪计谋落地情况以及宏不雅经济数据能否加速复苏。
中期维度看股市干线有望知道，低估低配的白马板块性价比突显。追思历史，由于底部第一波反弹时辰通常呈现各行业普涨、轮涨的特征。跟着后期基本面获取考证，功绩支执下通常会出现干线行情。回到本轮，2/5以来的飞腾行情中行业轮动不异较快，模仿历史训诫，后续行业干线或有望缓缓剖析。中永远来看需要关切白马股，现时白马板块举座仍然低估低配：从估值看，遏抑24/05/09，代表白马股的中证A50指数PE（TTM，举座法）昔时3年振荡分位数为42%；从执仓看，24Q1基金对于中证50相对于摆脱引导市值的超配比例处13年以来34%分位。前文指出近期基本面的积极踪影已在缓缓累积，跟着宏微不雅基本面缓缓改善，咱们预测24年沿路A股归母净利润同比增速有望达到5-10%，参考历史训诫，白马股在基本面上行阶段有望跑出逾额收益。此外，从资金面看，若下半年好意思联储降息落地，外资或更偏好绩优的白马股，估值和树立均处在低位、功绩弹性更大的白马板块或渐渐迎来布局契机。
白马里面，短期白马融会调动经，中期干线或是中国上风制造。白马板块里面可进一步分为白马融会和白马成长两种金钱类别，白马融会与白马成长的相对阐明与相对盈利、好意思债利率和风险偏好等成分操办，短期内经济复苏需稳固，国外降息再延后，阛阓风险偏好有待确立，投资白马融会金钱或调动经。中永遥望，中国上风制造或是白马股中阐明最匹配的想法。咱们在总量专题《朝阳初现：高端制造-20240510》中指出，在供给和需求双重上风支执下，中国高端制造出路宽阔：从供给角度看，中国高端制造的比拟上风在于产业体系完满以及工程师红利；从需求角度看，新兴国度需求郁勃且对中国的依赖度较高，或是中国出口新增量。近期我国中高端制造已显然复苏，从工业加多值和工业企业利润角度看，当今中高端制造行业的功绩增速显赫高于举座水平。
除此以外，还不错关切硬科技制造及医药。24年政府责任报告强调要发展新质分娩力，为将来产业发展指明想法。具体可关切两个方面：一是硬科技制造。跟着计谋加大支执科创、技艺打破加速赋能，白马板块中的科技制造领域有望引颈新质分娩力发展，细分领域中可要点关切周期回升的电子、或受益于财政发力的数字基建和数据要素、以及加速落地的AI哄骗。二是医药。现时医药举座已低估低配，老龄化趋势下医药需求中期向好趋势不变，可关切医药中成长+价值平衡。
风险教唆：稳增长计谋落地进程不足预期，国内经济确立不足预期。